舒时

　　今年以来，大量的外来资金涌入香港，令不少人担忧，是否会冲击到香港的联系汇率制（下称“联汇制”）。事实上，香港金融管理局自金融海啸爆发以来，已经持续向银行体系注资，将港元维持在强方保障之下。

　　未来的货币市场的波动如何，是否真的会冲击到联汇制？带着这些问题，CBN记者昨天专访了香港恒生银行（00011.HK）总经理兼投资及保险业务主管冯孝忠先生。

　　CBN：有人认为对香港来说，联汇制的维持可能会有一定的挑战，你怎么看这个问题？

　　冯孝忠：这个问题要看你从哪个角度来判断。至少从近期的市场交易和汇率变动来看，我看不到联汇制有什么风险和挑战。

　　近期来看，有不少外来资金流入香港，结余比较大，便是市场始终更偏向强方保障一边，因此不会给联系汇率带来太大的压力。我们知道，强方保障不同于贬值，后者会令香港外汇储备下跌，强方保障则可以通过发行一些票据来解决，对经济的影响目前也不大。

　　现在的情形是很特殊的。在过去正常年份下，如果有大量热钱流入，会引发港元利率下跌，令银行和对冲基金们作出反向操作，抛空港元买入美元套息，但是现在情况不同了，现在美元利率跌至近乎零，因此目前在香港也不会出现抛出港元套取美元利率的风险。当然，将来美元加息，情况可能会自动调整。

　　CBN：但是美元总有加息的一天，而且人民币的影响正在扩大，这会不会给联汇制带来影响？

　　冯孝忠：其实从时间上看，近几年美元是持续下跌的，港元兑美元接近强方保障已经很长一段时间，近来更出现了过去从来没有出现过的美元零利率的情况，因此不用担心抛空港元的现象。当然，美元总有加息的时候，那时候情况会发生逆转。

　　也有学者认为随着人民币的作用扩大，港元会慢慢退化。特别是随着人民币贸易结算以及其他业务的开展，可能人民币的业务在未来10~15年会急剧增长，港元的流动性会越来越低，当它最终出现这种情况时，也是联汇制和港元退出市场的时候。

　　但是需要指出，这个是很长期的过程，目前很难估计究竟什么时候能出现，特别是它需要以人民币的可自由兑换为前提。

　　CBN：从经济方面来看，香港过去较依赖美国经济，这也是联汇制对香港经济的一种有利方面，但是香港经济越来越受内地影响，这是否会与联汇制产生矛盾？

　　冯孝忠：其实香港一直都在向内地经济*拢，现在内地经济对香港的影响已经远远超过美国。联汇制之下，港元与美元挂钩，但这与香港经济对内地的依赖有可能产生背离，这个矛盾是无法解决的，最终只能*人民币国际化来化解。其实除了经济相关性，包括香港的联汇制令香港失去货币政策主导权，这种矛盾也是长期存在的。

　　虽然上述矛盾一直存在，但是我不认为它会有太严重的问题，比如香港现在的股市已经是以内地的公司为主，而且内地的出口也是有赖于美国市场，从这个角度上说，香港的经济虽然与内地越来越接近，但是它其实是通过内地间接地与美国经济相关联。今年美国经济不佳，内地出口也同样受到了影响。

　　CBN：从近期市场交易来看，港元的交易是否很活跃？

　　冯孝忠：近期以来，从全球外汇市场来看，外汇交易的金额都是在下跌的。对于港元来说，由于缺乏套息的机会，其交易量近期也下跌了许多。目前的交易主要是进出口和商业活动所带来的，缺乏套息活动。

　　CBN：以你观察到的情况来看，近期的热钱源从何来，它们的目的是什么？

　　冯孝忠：从历史上看，港元的需求主要是来自投资和进出口两大方面。由于联系汇率的存在，过去同时还存在着一种套利的诱因，它是主要的交易驱动之一，现在这种诱因不复存在了，所以近期的热钱主要是来自进出口贸易商，还有一部分是来自海外华人的保值需要，特别是不少香港人，他们预期美元会贬值，因此将部分资产转移到港元这边，这也引发近期热钱的涌入，同时带动了香港股市和房地产的价格。一个判断是，过往情况下是股票市场快于经济增长而上升，然后才是房地产市场的增长；但是这次很不同，这次香港是股市和房地产同时上升，这代表是资金带动的。

　　从交易时段来看，似乎各个主要的市场都有资金涌入香港。我们看到的情况是，不仅在内地交易时段有资金流入香港，在美国及欧洲交易时段，金融管理局也大量接盘，买入美元，释放大量的港元进入银行体系。

　　CBN：这种现象会不会给港元未来的走势带来一些负面影响？它能长期持续吗？

　　冯孝忠：目前看，金管局即使在银行有2000多亿港元的结余也不会有什么问题。长期而言，随着人民币的区域化与国际化，港元会慢慢退市，就像现在的澳门元一样，澳门元的流通性现在大大降低了。未来我们也会看到类似的情况发生在港元身上，当人民币国际化之后，港元作为区域性的流动货币作用将大大降低。

　　CBN：这是否意味着，虽然联汇制令海外投资者更青睐港元，但对于内地投资者来说，最好还是持有人民币为主？

　　冯孝忠：这几年的交易来看，人民币兑港元一直处于上升趋势，今年也是如此，只是幅度问题。对于持港元还是人民币问题，看从哪个角度，如果你是贸易商，在海外需要支付货币，还是要留有港元；对于那些完全没有海外项目的公司，应该尽快申请外汇局批准将港元转化为人民币。

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　　（第一财经日报 舒时）